（报告出品方/作者：国泰君安证券，刘越男、陈京）
1.复盘我国酒店史，中高端是未来市场结构性机会
1.1.复盘：经历品牌化和中高端化两轮大升级
1.1.1.改革开放以前-招待所+涉外宾馆
建国初期，由于特殊时代环境，中国旅游市场一片空白，当时的酒店多属事业型招待所和国宾馆，酒店服务单一，只提供食宿两项服务，设施陈旧。年，随着十一届三中全会和改革开放的实施，大量国外游客涌入中国，年入境旅游人数达到万，年同增%到万。为解决外国人、华侨和港澳同胞来华住宿问题，国家旅游局提出利用侨资、外资建造酒店，-年，首批涉外宾馆出现。
1.1.2.80年代~年-品牌化：经济型酒店跑马圈地，国际酒店登陆
改革开放后经济高速发展，住宿业固定资产投资快速增长，形成城市办公、综合楼、厂房等一波地产时代红利。对于业主而言，经济型酒店具备投入少、回报高、风险小等特点，受到了中小业主的广泛青睐。一二线城市的“二房东”借助连锁品牌效应快速布局，三四线城市的中小业主通过加盟管理方式实现出租率提升。经济的繁荣也带动了大众旅游经济的发展，引发对经济型住宿设施的大量需求。经济型酒店以为出行人群提供基本需求和服务得到广大消费者的认可。该阶段供给小于需求，行业以增量发展为主，关键物业获取容易。根据盈蝶咨询，年年间，中国经济型酒店快速增长，期间经济型酒店数量增长超过家，仅年与年相比，增长幅度就达到35.68%。
年左右，行业达到巅峰。期间，年，快捷酒店的概念首次被引入中国大陆地区，中国第一家经济型酒店“锦江之星”创立，随后如家酒店和汉庭酒店在年和年创立。年10月，如家在纳斯达克敲钟上市，上市首日涨幅达到63.04%；年11月，7天连锁酒店集团在纽交所挂牌上市，从递交IPO申请到上市仅用了20天；年3月，华住即汉庭连锁酒店成功赴美上市。同时改革开放引入外资，国际酒店集团也登陆中国，假日集团（），国际酒店集团（），开始跑马圈地。
1.1.3.~年：供给迅速扩大，进入温和增长
在年以前，行业整体供求关系理想，但随着酒店数量迅速增加，供求关系出现变化，经济型酒店供给逐步饱和，行业进入温和增长时期。，经济型酒店数增速从年的91%逐步下降至32%。同时年起，国内几大经济型酒店集团的每间可供房收入也出现下滑，年至年，如家的RevPAR从元下滑至元；华住由元下滑至元。
1.1.4.年~今-中高端化：存量整合，中高端升级
中国酒店行业历经40多年发展，酒店物业的市场保有量趋近饱和。根据盈蝶咨询，-年我国酒店业市场酒店数量增速放缓，对比年的9.9%、年的8.5%，年进一步下降为-2%。一方面是供给端地产进入存量市场，另一方面国民的消费习惯向中高端水平靠拢，功能性消费减少，体验性消费增多。年左右起，中端酒店浪潮的兴起，接力了经济型酒店“黄金十年”的结束。
1.2.中高端酒店：消费迭代和经营效率兼得之选
1.2.1.中高端市场是上一代消费升级和新生代开始消费的重合点
酒店市场升级的背后是国人消费水平的提高，年我国城镇居民人均可支配收入约元，年城镇居民人均可支配收入为元，是年的将近7倍，这一增幅远远高于经济型酒店的平均房价增幅。在我国经济型浪潮崛起时的消费主力现在已经步入中年，经过十几年的财富积累，消费能力提高，更加追求生活品质和住宿质量，消费升级至档次更高的中高档酒店；而新一代消费群体Z世代即将成为市场消费主力，随着社会的发展其消费能力比20年前消费主力消费能力更强，也更加追求消费体验和生活质量，根据英敏特发布的《年全球消费者趋势报告》，82%的中国受访者表示为更高质量的产品付出更多的代价是值得的。中高端酒店市场成为两代消费群体的重合点。
1.2.2.成本上升背景下促使经济型酒店向上升级
租金和人工成本上升，经济型酒店盈利模型亟需升级。在我国地产供给快速扩张时期，经济型酒店的扩张享受“租金红利”。随着物业和租金成本的加大，平均房价变化不大情况下原有的单店模型盈利能力变差，投资回报周期从3-5年上升至5年以上。而房价更高的中高端酒店的盈利模型优势凸显，盈利能力更强（其中中档酒店模型已经跑通，高档酒店中部分盈利能力较强）。豪华酒店虽然房价最高，但入住率更低，且前期投入较大，投资回报周期长，据华美顾问年至年底中国五星级酒店的投资回报率在0.3%~4%之间。我们根据上市公司公告数据拆解了不同类型酒店的单店模型（直营店）作为代表（经济型酒店参考锦江和首旅，中端酒店主要参考全季及亚朵相关数据，高端直营店A参考君亭酒店数据，高档直营店B华住、锦江相关数据，豪华酒店主要参考亚特兰蒂斯、安缦等酒店公司
转载请注明：http://www.0431gb208.com/sjsbszl/6954.html
