（报告出品方/作者：东吴证券，吴劲草，汤军，石旖瑄）
1.公司概况：中国第一、全球第二大规模的酒店集团
1.1.发展历程：聚焦、扩张到优化整合，20年见证中国酒店业蓬勃发展
中国第一、全球第二大规模的酒店集团。锦江酒店前身新亚股份，成立于年，于年在上交所实现A股上市，于年经历资产并购重组，更名为锦江酒店，确立有限服务型酒店运营为主营业务。年起陆续并入锦江之星、法国卢浮集团、铂涛集团、维也纳集团等酒店资产。通过资产置换、兼并收购等多种形式在酒店品牌上不断拓展，实现多客群，多层级全面覆盖，截至年4月，锦江酒店（中国区）旗下共有40个品牌。根据《HOTELS》公布的年度“全球酒店集团强”排行，锦江酒店以1.2万家酒店数、万间客房数跻身全球第二。根据中国饭店协会统计的数据，锦江酒店整体规模位列中国酒店集团第一。
公司自年重组后至今分为三个发展阶段：第一阶段（-年）：聚焦经济型连锁酒店业务，迎接我国旅游市场大众化发展阶段。锦江酒店前身上海新亚，覆盖酒店、餐饮、旅游、摄影、房地产等多种业务。年经历并购重组后更名为锦江酒店，置出旅游业务，着重酒店业务；年，公司置出建国宾馆星级酒店业务，置入锦江之星、旅馆投资、达华宾馆在内的经济型酒店业务，自此正式定位为有限服务连锁酒店集团；于年和年分别增资收购金广快捷70%和30%股份，并于年出资7.1亿元收购时尚之旅，实现对经济型酒店的覆盖。年，我国国内游市场规模、出境游消费量均全球第一，旅游业进入大众化、产业化发展阶段。锦江酒店专注经济型连锁酒店业务，迎合持续增长的旅游消费需求。年实现营收29亿元，较年同比+%，并购重组提振市场信心。
第二阶段（-年）：执行“深耕国内、全球布局、跨国经营”发展战略，通过收购积极扩张。通过兼并收购形式实现有限服务酒店业务国内与全球布局。年，公司以.6亿元收购法国卢浮集团，得以将酒店业务向海外迅速扩张；年，公司出资83亿元收购铂涛集团81%股份，出资17.49亿元收购维也纳酒店80%股权，实现了公司酒店业务由经济型向中高端产品线的拓展；年，锦江国际集团收购中高端酒店丽笙集团，布局中高端市场竞争力。年上市公司实现营收99亿元，较年同比+78%；酒店数量达到9,家，同比+%，海外并购推动市场规模爆发式扩张。
第三阶段（年至今）：以市场化改革为首要工作方向，实施进一步优化整合。经历上一阶段以收购为主的快速扩张后，公司聚焦于各品牌的资源优化整合。年，公司打造“一中心三平台”，即锦江酒店全球创新中心、WeHotel全球旅行产业共享平台、全球采购平台和全球酒店财务共享平台；年，公司成立锦江酒店中国区，在沿用铂涛酒店、维也纳酒店等品牌的基础上，精简组织架构与管理层级，实现“基因不变，后台整合”；年，公司收购锦江联采，持股比例由30%上升到%，进一步实现降本增效。公司迎合市场需求，通过推进产品创新、品牌创新、组织创新，统筹实施全球酒店产业整合，加快推进中国区整合。年酒店数量达到11,家，同比+9%；客房数量达到万间，同比+8%，在行业不景气的情况下门店数仍逆势增长。
1.2.主营业务：连锁酒店业务疫情下逆势扩张，疫后业绩弹性释放可期
公司主营业务包括有限服务型酒店运管、食品餐饮两块，其中酒店运营管理为核心业务。公司主营业务由酒店运管业务与食品餐饮业务两部分构成。年酒店运管业务实现收入亿元，同比-3%，为年同期的73%；年食品餐饮业务实现收入2亿元，同比-7%，为年同期的91%。其中酒店运管业务占据绝对比例。结构上来看，酒店运管业务收入占比稳定在98%水平。
-年疫情阶段性影响营收利润，大陆酒店门店及房间数逆势扩张。疫情前，随着公司不断扩张整合，公司实现营收利润实现规模增长，/年归母净利分别为10.8/10.9亿元，归母净利率在7%水平。年新冠疫情爆发，公司酒店和餐饮业务均受到明显影响，多轮疫情对业绩恢复造成一定扰动。年随着疫情防控放开，居民出行意愿迅速恢复，公司业绩有望快速修复。-年，锦江境外门店数保持稳定，境内门店数及放量数呈现逐年上升趋势。门店逆势扩张验证公司品牌势能强劲。
逆势扩张叠加产品升级，疫后业绩弹性释放可期。年新冠疫情爆发导致酒店行业市场需求大幅下降，市场深陷供需失衡状态。一方面，公司聚焦境内发展加盟经营模式，逆势拓店，以此提升市场占有率，防范业绩进一步下滑风险，平衡利润波动。另一方面，公司以加盟商需求为导向，加快资源整合，重视创新品牌孵化；以消费者需求为导向，
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